2013年四季度通信設(shè)備行業(yè)投資策略報告

通信行業(yè)2013年四季度策略報告:Q3投資增速下滑,LTE主題仍具確定性

報告要點(diǎn):

前三季度我國電信行業(yè)總量和收入增速平穩(wěn),移動用戶持續(xù)增長,3G用戶滲透率快速提升,寬帶用戶增長趨緩。但電信行業(yè)固定投資前三季度下滑,移動啟動TD-LTE招標(biāo)將有望加大下半年投資回升力度。

四季度我們?nèi)跃S持通信設(shè)備行業(yè)“增持”評級。上半年國內(nèi)運(yùn)營商資本開支僅完成34%,這在較大程度上影響了上半年乃至三季度設(shè)備商的業(yè)績。但隨著中移動下半年開始TD-LTE建設(shè)、電信加大LTE試驗(yàn)網(wǎng)投資、“寬帶中國”戰(zhàn)略推出,下半年4G、固網(wǎng)寬帶投資將加速,全年運(yùn)營商資本開支同比增長10%的計劃目標(biāo)完成無虞。

四季度4G牌照的發(fā)放將成為通信行業(yè)的標(biāo)志性事件,也會成為行業(yè)個股股價上漲的催化劑。牌照發(fā)放的實(shí)際意義在于,猶豫不決的電信和聯(lián)通有望在獲得牌照之后的14-15年加大4G投資,成為繼中移動之后的投資主力,4G投資將成為貫穿未來2-3年的投資主題。我們?nèi)钥春盟募径?G投資主題下,無線主設(shè)備、射頻器件、規(guī)劃設(shè)計、配套設(shè)備等細(xì)分行業(yè)的投資機(jī)會,并重點(diǎn)推薦受益于4G牌照發(fā)放、業(yè)績拐點(diǎn)到來的設(shè)備商龍頭中興通訊以及光通信設(shè)備廠商烽火通信

4G概念以外,我們認(rèn)為還需要關(guān)注“棱鏡門”事件對國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)安全和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備廠商帶來的潛在的長期利好。網(wǎng)絡(luò)安全廠商建議重點(diǎn)關(guān)注啟明星辰和即將上市的綠盟科技,而網(wǎng)絡(luò)設(shè)備國產(chǎn)化建議重點(diǎn)關(guān)注星網(wǎng)銳捷國脈科技、東土科技等公司。

對運(yùn)營商我們?nèi)跃S持“中性”評級。我們在半年度報告中曾經(jīng)指出中國聯(lián)通破凈后具備反彈條件,目前來看已經(jīng)兌現(xiàn)。短期來看,中國聯(lián)通業(yè)績?nèi)詫⑹芤嬗?G用戶滲透率上升而實(shí)現(xiàn)快速增長,但由于中國移動已經(jīng)取得了LTE建設(shè)的先機(jī),中國聯(lián)通能否保持3G時代的網(wǎng)絡(luò)制式優(yōu)勢將是風(fēng)險所在。我們認(rèn)為民營運(yùn)營商鵬博士具備價格、覆蓋、管理、政策等各方面的優(yōu)勢,值得持續(xù)關(guān)注。

風(fēng)險提示:通信設(shè)備行業(yè):三季度業(yè)績低于預(yù)期;4G牌照發(fā)放時點(diǎn)和方式不確定,中移動TD-LTE建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期;LTE設(shè)備招標(biāo)競爭激烈,集采價格大幅下滑;運(yùn)營商回款周期過長,影響設(shè)備商收入確認(rèn)。電信運(yùn)營行業(yè):4G牌照發(fā)放時點(diǎn)和方式不確定,宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響行業(yè)收入增長

2013年四季度通信設(shè)備行業(yè)投資策略:4g、移動轉(zhuǎn)售落地,行業(yè)上行

運(yùn)營商3G用戶發(fā)展迅猛,聯(lián)通利潤改善明顯:3G用戶繼續(xù)保持快速增長,累計達(dá)到3.59億,滲透率達(dá)30%,其中中國聯(lián)通微信沃卡打破運(yùn)營商與OTT對立,首先進(jìn)行合作,預(yù)訂用戶速度增長快速。中國聯(lián)通凈利潤同比59.75%的增長,業(yè)績改善明顯,業(yè)務(wù)進(jìn)入盈利增長期,我們認(rèn)為在4G LTE大規(guī)模商用前,聯(lián)通仍可依托網(wǎng)絡(luò)及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢占據(jù)2年左右的窗口期,實(shí)現(xiàn)移動業(yè)務(wù)的快速發(fā)展.

4G招標(biāo)落定,下半年資本開支提速:上半年運(yùn)營商資本開支整體完成比例較低,中國移動僅完成29.97%,中國電信完成44%,中國聯(lián)通完成27%,從以往各年投入來看,上半年投入較低是普遍現(xiàn)象,2009年3G牌照發(fā)放當(dāng)年上半年整體也僅完成34.67%的比例,中國4G今年主要招標(biāo)已經(jīng)完成,隨著4G牌照的發(fā)放,預(yù)計中國電信、中國聯(lián)通在4G投資方面可能超預(yù)期,四季度繼續(xù)推薦關(guān)注主設(shè)備商中興通信,受益?zhèn)鬏斁W(wǎng)絡(luò)投資的烽火通信及設(shè)備配套日海通信。

虛擬運(yùn)營牌照落地,合作企業(yè)主要看與運(yùn)營商的互補(bǔ)性:三季度各標(biāo)的處于較高的估值,我們認(rèn)為轉(zhuǎn)售企業(yè)名單公布后存在交易性的機(jī)會,長期投資價值仍要看轉(zhuǎn)售合作模式及相應(yīng)產(chǎn)品的推出情況,我們推薦與運(yùn)營商合作緊密,且存在業(yè)務(wù)互補(bǔ)性的鵬博士及有移動互聯(lián)網(wǎng)入口布局的愛施德。

政策、市場驅(qū)動,通信運(yùn)營市場格局或有變化:三大運(yùn)營商的業(yè)務(wù)牌照及網(wǎng)間結(jié)算政策或進(jìn)行調(diào)整,結(jié)算標(biāo)準(zhǔn)利好中國聯(lián)通。中國移動進(jìn)入寬帶市場,預(yù)計短期內(nèi)還未能形成寬帶接入市場的明顯變化。面對OTT的競爭,聯(lián)通選擇合作,電信選擇自行開發(fā)產(chǎn)品進(jìn)行運(yùn)營。隨著智能電視、OTT盒子的逐漸升溫,廣電運(yùn)營商也在積極進(jìn)行業(yè)務(wù)布局,有望提升雙向網(wǎng)絡(luò)的改造的速度,建議繼續(xù)關(guān)注數(shù)碼視訊。

重點(diǎn)推薦:估值較低,3G進(jìn)入收獲期的中國的聯(lián)通;受益4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)業(yè)績拐點(diǎn)向上的主設(shè)備商中興通信,傳輸龍頭烽火通信、配套設(shè)備日海通信;移動轉(zhuǎn)售標(biāo)的愛施德、鵬博士;廣電網(wǎng)絡(luò)雙向改造標(biāo)的數(shù)碼視訊。

風(fēng)險提示:4G投資進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、未獲得虛擬運(yùn)營商照,廣電雙向網(wǎng)改不達(dá)預(yù)期。