建筑材料行業(yè):邊際供需差異致價(jià)格分化,精選優(yōu)勢區(qū)域

農(nóng)村需求超預(yù)期,基建、地產(chǎn)正常復(fù)蘇。華東農(nóng)村自建、農(nóng)村基建需求強(qiáng)勁,江西多數(shù)企業(yè)袋散裝銷量比例與往年出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象,而基建、地產(chǎn)3月下旬緩慢復(fù)工。如農(nóng)村占比最高的江西省(部分市場可達(dá)50-60%),在節(jié)后至3月中旬期間得到了較好的釋放,部分企業(yè)袋散裝銷量占比將近7:3,預(yù)計(jì)全省1季度產(chǎn)量增速在26%。而華中市場農(nóng)村需求與歷史持平,基建于3月下旬開始恢復(fù),如湖北市場企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)率已經(jīng)恢復(fù)正常水平,累計(jì)發(fā)貨量同比增長10-20%,庫存維持40-50%。從價(jià)格來看,13年自年初以及春節(jié)后華東以及西北地區(qū)漲幅明顯跑贏其他區(qū)域,(散裝42.5)漲幅分別達(dá)到13%、12%,高于全國平均的3%。具體來看,就漲價(jià)幅度最為明顯的華東地區(qū)各省市而言中,沿江地區(qū)平均節(jié)后漲幅為22%,超越地區(qū)平均近10%,主要受益農(nóng)村需求相對強(qiáng)勁。

邊際供需導(dǎo)致區(qū)域價(jià)格走勢分化。我們調(diào)研區(qū)域年后價(jià)格走勢分化顯著,以P.O42.5水泥為例,江西/湖北/湖南分別為+100/+30/-20元/噸,我們認(rèn)為主要是供需邊際變化導(dǎo)致。江西農(nóng)村需求復(fù)蘇顯著,同時(shí)新增產(chǎn)能下滑,價(jià)格持續(xù)上行,邊際供需改善明顯;湖北供給增速同樣較低,但由于農(nóng)村占比低于江西,需求處于正常復(fù)蘇,價(jià)格漲幅略弱于江西;湖南新增產(chǎn)能壓力較大,主要源于新增粉磨站,區(qū)域價(jià)格出現(xiàn)下滑。

區(qū)域差異將延續(xù),精選優(yōu)勢市場,關(guān)注后續(xù)關(guān)注新項(xiàng)目進(jìn)度。我們認(rèn)為二季度地產(chǎn)、基建項(xiàng)目將延續(xù)正常復(fù)蘇的態(tài)勢,工程復(fù)工較多,新開工項(xiàng)目依然較少,后續(xù)關(guān)注新項(xiàng)目進(jìn)度。按照我們前期的研究結(jié)論,進(jìn)入4月后個(gè)股超額收益與公司真實(shí)業(yè)績關(guān)聯(lián)度較大,建議重點(diǎn)關(guān)注盈利有望超預(yù)期區(qū)域,從邊際供需來看,我們認(rèn)為長三角、兩湖、京津冀、西南、甘青具備優(yōu)勢。

投資策略:二季度為水泥傳統(tǒng)旺季,需求回暖趨勢將延續(xù),除農(nóng)村外基建和地產(chǎn)需求也逐步啟動(dòng);由于水泥的區(qū)域性,我們判斷各地區(qū)盈利走勢將繼續(xù)分化,其中華東、甘青市場庫存較低,價(jià)格有望繼續(xù)上漲推動(dòng)企業(yè)盈利超預(yù)期,而東北、新疆、兩廣等市場受價(jià)格基數(shù)高或新增產(chǎn)能壓力較大影響,價(jià)格走勢相對較弱;主要推薦優(yōu)勢區(qū)域內(nèi)海螺水泥、華新水泥、祁連山、冀東水泥、江西水泥、金隅股份、巢東股份,關(guān)注四川雙馬。