長(zhǎng)期布局與短期收益碰撞 京東方460億巨額定增風(fēng)波背后

一邊是前所未有的發(fā)展良機(jī)，一邊是中小股東對(duì)巨量定增的強(qiáng)烈不滿。圍繞京東方460億元定增計(jì)劃，上演了A股市場(chǎng)近年來大小股東之間少有的輿論對(duì)抗。對(duì)抗的核心是各方利益的博弈。

市場(chǎng)觀察人士指出，如何在謀求公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的同時(shí)，最大限度地兼顧到中小股東的短期收益，是京東方大股東和管理層需要解決的一道難題。

京東方：前所未有的機(jī)遇

7月25日，京東方公布定增計(jì)劃，擬發(fā)行95億-224億股股份，募集不超過460億元資金，用于建設(shè)3條液晶面板生產(chǎn)線和1條觸摸屏生產(chǎn)線，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。盡管本次增發(fā)中有200億元已由地方政府投資平臺(tái)通過股權(quán)認(rèn)購(gòu)和現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)，但剩余近300億元的再融資規(guī)模也足以震撼當(dāng)前的羸弱A股市場(chǎng)。

有行業(yè)分析人士認(rèn)為，京東方在弱市強(qiáng)推巨量再融資方案，是瞄準(zhǔn)了超越海外同行，躋身全球行業(yè)前三的最佳時(shí)機(jī)。

在全球液晶面板行業(yè)中，韓國(guó)三星、LG占據(jù)了行業(yè)前兩名位置，臺(tái)灣的友達(dá)和群創(chuàng)緊隨其后，而京東方在北京8.5代線投產(chǎn)后，出貨量已經(jīng)能夠排名前五。

液晶顯示業(yè)存在著“規(guī)模=盈利”的說法。規(guī)模足夠大，也就意味著公司在同供應(yīng)商和下游客戶之間的談判處于優(yōu)勢(shì)地位，采購(gòu)價(jià)格和銷售價(jià)格都會(huì)優(yōu)于同行，公司產(chǎn)品毛利率相應(yīng)會(huì)提高。這也是面板制造商都在用資金拼命堆積產(chǎn)能的原因所在。

但近年來，國(guó)際液晶面板制造商減緩了產(chǎn)能擴(kuò)張步伐。主要是因?yàn)榍皟赡?，液晶電視市?chǎng)增長(zhǎng)乏力，全球面板行業(yè)低迷，面板制造商減少產(chǎn)能資本開支。按照已有的產(chǎn)能計(jì)劃，到2015年底，除中國(guó)大陸外，全球沒有新的8代線或者8代線以上的產(chǎn)能開出。

有券商研究員指出，在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手放緩產(chǎn)能擴(kuò)張步伐的背景下，京東方此時(shí)產(chǎn)能擴(kuò)張能夠起到事半功倍的效果。根據(jù)預(yù)估測(cè)算，京東方合肥8.5代線、重慶8.5代線以及鄂爾多斯（行情，問診）的5.5代線投產(chǎn)后，京東方的產(chǎn)能將躋身全球第三。

其次，京東方投建新的生產(chǎn)線也有在技術(shù)和市場(chǎng)卡位的布局。

面板供應(yīng)端短期難有變化，但在受智能手機(jī)顯示屏大型化趨勢(shì)的影響，液晶面板需求端近年來開始釋放旺盛的需求。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，過去兩年全球智能手機(jī)出貨量同比增長(zhǎng)了120%，預(yù)計(jì)今年4.1英寸屏幕的智能手機(jī)出貨量將占一半。這意味著，智能手機(jī)面板需求將成倍擴(kuò)大。同時(shí)，彩電不斷向超高清和大尺寸化發(fā)展，大屏幕手機(jī)和平板電腦的需求也在快速增長(zhǎng)，而物聯(lián)網(wǎng)和車聯(lián)網(wǎng)、商用顯示的興起也進(jìn)一步刺激需求，市場(chǎng)空間還有較大預(yù)期。

因此，液晶行業(yè)和機(jī)構(gòu)投資人士一致認(rèn)為，目前是液晶面板行業(yè)的高度景氣時(shí)期。下游需求旺盛，為京東方擴(kuò)充產(chǎn)能提供了充分條件，也給京東方超越友達(dá)、群創(chuàng)等臺(tái)灣同行創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。

京東方有關(guān)人士也表示，投建新的生產(chǎn)線是京東方技術(shù)卡位的需要，特別是京東方重慶8.5代生產(chǎn)線采用的OxideTFT技術(shù)，鄂爾多斯5.5代生產(chǎn)線采用的AMOLED技術(shù)，都是液晶顯示領(lǐng)域未來發(fā)展方向之一。

DisplaySearch數(shù)據(jù)顯示，全球顯示產(chǎn)品年市場(chǎng)總額2011年為1110億美元，2018年預(yù)計(jì)為1634億美元，平均年復(fù)合增長(zhǎng)率為5.7%。其中LTPSTFT-LCD年復(fù)合成長(zhǎng)率為13%；OxideTFT-LCD為36%；LTPSAMOLED為31%；OxideAMOLED為135%。此外，觸摸屏市場(chǎng)平均增速高于30%，預(yù)計(jì)未來三年觸摸屏市場(chǎng)仍將保持高速增長(zhǎng)。

在OxideTFT和AMOLED領(lǐng)域，目前只有日本夏普和韓國(guó)三星等公司有少量產(chǎn)能開出。如果能夠快速投建新的生產(chǎn)線，無疑會(huì)提升京東方在高端顯示器件市場(chǎng)的地位，搶占新技術(shù)市場(chǎng)先機(jī)，進(jìn)而提升公司的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利水平。

第三，中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)的升級(jí)在即，也給像液晶顯示屏這樣的國(guó)內(nèi)核心器件產(chǎn)業(yè)提供了良好發(fā)展空間。原因在于，一是中國(guó)有著全球最大的電子終端產(chǎn)品的制造能力；二是國(guó)內(nèi)終端產(chǎn)品需求足夠大；三是國(guó)內(nèi)配套產(chǎn)業(yè)日漸成熟，已經(jīng)有能夠承接高端的產(chǎn)業(yè)配套能力。

以智能手機(jī)為例，2013年智能手機(jī)的熱門事件不再是三星超越蘋果，而是華為、聯(lián)想等國(guó)產(chǎn)智能手機(jī)的快速崛起。在蘋果預(yù)計(jì)年增長(zhǎng)率只有10%的時(shí)候，國(guó)內(nèi)智能手機(jī)的預(yù)計(jì)年增長(zhǎng)率高達(dá)60%以上。國(guó)產(chǎn)終端的崛起，也給京東方這樣的有著良好品質(zhì)、具有本土配套優(yōu)勢(shì)的面板制造商帶來機(jī)會(huì)。

某基金行業(yè)分析師指出，不可否認(rèn)，京東方面臨著前所未有的發(fā)展良機(jī)，如果能夠把握住，前途難以限量。

中小股東：錯(cuò)誤的增發(fā)時(shí)機(jī)

站在企業(yè)發(fā)展角度，京東方或許面臨前所未有的發(fā)展機(jī)遇。但對(duì)于投資者來說，現(xiàn)實(shí)的利益考慮更關(guān)鍵。從多個(gè)角度來看，京東方本次巨量增發(fā)計(jì)劃有點(diǎn)生不逢時(shí)。

有資深投資人士在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)就表示，股市流行一句話，“牛市增發(fā)是利好，熊市增發(fā)就是利空”。目前，A股大盤在2000點(diǎn)徘徊，經(jīng)濟(jì)低迷、資金緊缺、企業(yè)盈利艱難等因素是A股市場(chǎng)積弱不振的深層原因。此時(shí)增發(fā)很容易遭到投資者的指責(zé)，認(rèn)為是在“抽血”，更別說數(shù)百億級(jí)別的巨量增發(fā)了。

其次，從企業(yè)本身來看，京東方今年業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)。公司上半年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)為8.2-8.6億元，行業(yè)人士預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)有望達(dá)到24億元以上。按照現(xiàn)有的股本計(jì)算，京東方全年每股收益有望達(dá)到0.2元。這就意味著現(xiàn)有的2.1元/股的股價(jià)市盈率只有10倍。

按照京東方上半年的銷售情況計(jì)算，京東方全年的銷售收入有望達(dá)到350億-400億元，而公司目前的市值只有280億元，京東方的市銷率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于1倍。有機(jī)構(gòu)人士表示，按照電子行業(yè)目前的市盈率和市銷率的平均水平來計(jì)算，京東方今年市值達(dá)到800億元并不意外，也就是現(xiàn)在的3倍以上。

這就意味著現(xiàn)在投資京東方股票將會(huì)有數(shù)倍的回報(bào)，而且是短期內(nèi)的回報(bào)。這足以引起機(jī)構(gòu)投資者的熱捧。事實(shí)上，京東方去年四季度以來，機(jī)構(gòu)調(diào)研的頻次明顯增加。

但是，京東方的巨量增發(fā)打破了這個(gè)預(yù)期。按照京東方增發(fā)的上限計(jì)算，京東方增發(fā)后的股本總量將達(dá)到360億股，在京東方新建產(chǎn)能不能短期投產(chǎn)的前提下，公司銷售不會(huì)大幅度提升，以現(xiàn)有的銷售收入和凈利潤(rùn)去支撐擴(kuò)大了一倍的股本，京東方股價(jià)可以預(yù)見的空間至少縮小一半。“能到4塊就不錯(cuò)了，這意味著京東方的市值將接近1500億元。很難！”該機(jī)構(gòu)人士對(duì)京東方的巨量增發(fā)非常失望。

據(jù)悉，事先京東方曾跟機(jī)構(gòu)進(jìn)行了溝通，機(jī)構(gòu)將自己的擔(dān)憂反饋給管理層。
有機(jī)構(gòu)投資者甚至明言，按照京東方此前股價(jià)的勢(shì)頭，股價(jià)很有可能上漲至6、7元，如果等到股價(jià)上漲再增發(fā)，不僅投資者容易接受，而且也能夠最大限度地保護(hù)現(xiàn)有股東的利益。

但京東方高層表示，計(jì)劃不如變化快，在制定增發(fā)方案的時(shí)候，京東方難以預(yù)計(jì)到股市會(huì)在6月初大跌。

對(duì)于京東方的定向增發(fā)，業(yè)內(nèi)其實(shí)早有傳聞，為滿足項(xiàng)目建設(shè)對(duì)資金的需求，確保項(xiàng)目如期投產(chǎn)，京東方正在考慮增發(fā)，目標(biāo)是年底完成。

根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)計(jì)劃安排，京東方鄂爾多斯5.5代線將于今年年底投產(chǎn)，合肥的8.5代線將于2014年一季度投產(chǎn)。重慶的8.5代線將于2015年投產(chǎn)。

京東方表示，選擇這個(gè)時(shí)候增發(fā)，是根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度審慎選擇，為確保項(xiàng)目順利建設(shè)和投產(chǎn)提供資金保障。

此外，關(guān)于京東方是否進(jìn)行其他方式的融資，中國(guó)證券報(bào)記者咨詢的一位投行人士表示，目前資本市場(chǎng)上除定向增發(fā)以外，其他再融資方式基本上都要求上市公司最近3年連續(xù)盈利。京東方目前難以滿足上述條件。

京東方目前的資產(chǎn)負(fù)債率不足50%，較多年前80%以上的資產(chǎn)負(fù)債率大幅降低。分析人士指出，基于財(cái)務(wù)費(fèi)用的考慮，京東方傾向于發(fā)股融資而不是從銀行貸款。

長(zhǎng)期布局碰撞短期收益

有中小投資者直言，“以A股市場(chǎng)的現(xiàn)狀，中小股東投資回報(bào)的唯一衡量標(biāo)準(zhǔn)就是股價(jià)的漲跌。京東方的再融資對(duì)公司股價(jià)漲跌造成負(fù)面影響，自然會(huì)引起中小股東的不滿?！?/span>

該投資者表示，相對(duì)于中小股東只有唯一的回報(bào)，包括地方投資平臺(tái)在內(nèi)的大股東則有多維度的回報(bào)。

以京東方北京8.5代線為例，因?yàn)榫〇|方8.5代線的投建，吸引了康寧、冠捷科技和住友化學(xué)等諸多世界500強(qiáng)企業(yè)就近配套，所帶動(dòng)的投資已經(jīng)達(dá)650億元，形成產(chǎn)值超過千億元人民幣的產(chǎn)業(yè)集群，同時(shí)，這些產(chǎn)業(yè)群提供了近2萬個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)，為地方的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和GDP做出了巨大貢獻(xiàn)。

從各方面綜合的信息來看，本次增發(fā)已經(jīng)鎖定的增發(fā)對(duì)象包括合肥、重慶和北京的投資平臺(tái)和國(guó)資管理中心。對(duì)此，家電行業(yè)問題專家羅清啟日前對(duì)媒體表示，當(dāng)前國(guó)家資本參與京東方融資項(xiàng)目也在一定程度上體現(xiàn)了國(guó)家扶持面板產(chǎn)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略意圖，形成了面板產(chǎn)業(yè)的“國(guó)家隊(duì)”。

也有分析人士指出，與小股東注重短期利益不同，大股東更看重公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，與公司的戰(zhàn)略目標(biāo)更一致。像京東方這樣的核心基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中，出現(xiàn)小股東的短期收益與公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展預(yù)期之間的沖突在所難免。對(duì)于地方政府而言，在項(xiàng)目建設(shè)前期需要投入大量的資金，承擔(dān)了比中小股東更大的風(fēng)險(xiǎn)。而且，作為地方投資平臺(tái)，自身也有投資回報(bào)的壓力存在。

如何化解中小股東短期利益與公司長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)之間矛盾是擺在京東方面前的一道難題，這也是我國(guó)在產(chǎn)業(yè)升級(jí)方面所必須面對(duì)的問題，或許隨著京東方新建產(chǎn)線產(chǎn)能的釋放，競(jìng)爭(zhēng)力及盈利水平的逐漸提升，這種矛盾能夠逐步得到化解。